来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？)季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同时(shí)信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后周期(qī)相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？)去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格(gé)下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。未来(lái)随(suí)着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维持(chí)装备制(zhì)造领(lǐng)域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)；债(zhài)务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费持续回(huí)升的(de)动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调(diào)要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关(guān)方面(miàn)优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提(tí)升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细(xì)部省协(xié)作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提(tí)质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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