金(jīn)融界5月15日消息 央(yāng)行今(jīn)日(rì)进行(xíng)1250亿(yì)元1年期MLF操作，中标利率(lǜ)为2.75％，与(yǔ)此前持平(píng)。本周有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消(xiāo)息称(chēng)本月MLF中标利率有可能下调(diào)，但是(shì)机构分析，央行行(xíng)长易纲曾(céng)在3月公开表示(shì)目(mù)前实际利率的水平(píng)是比(bǐ)较(jiào)合适，且4月28日政治局会议对一季度的经济复苏给(gěi)予充分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落(luò)至(zhì)1.8％左右，机(jī)构(gòu)杠杆率(lǜ)提(tí)升。5月是缴税大月，需(xū)要关注下周缴税周对资(zī)金(jīn)面可能造(zào)成的扰动(dòng)。

　　此前媒体(tǐ)报(bào)道称，自5月15日(rì)起银(yín)行协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将(jiāng)下调，四大国有银行协定存(cún)款和通知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)下(xià)调幅度为30BPS，其(qí)它金(jīn)融(róng)机构(gòu)降幅为50BPS。中信证(zhèng)券分析，预(yù)计银行协定存(cún)款和通知(zhī)存款利率上限的(de)下(xià)调有助于缓解银行净息(xī)差(chà)偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏观研究(jiū)指出(chū)，近(jìn)期(qī)部分银(yín)行(xíng)调(diào)降存(cún)款利率，严格上不(bù)算降息，属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)”的进(jìn)一步深化。本轮存款利(lì)率(lǜ)调(diào)降背后(hòu)的原因，是储(chǔ)蓄偏高(gāo)、资(zī)金(jīn)空转增叠加银行净息(xī)差(chà)收(shōu)窄。因此，存款利率(lǜ)客观上(shàng)可减轻(qīng)银行负债成本(běn)，但是(shì)这并不足以触发超额储蓄大规模(mó)转为(wèi)消费及向金(jīn)融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分银行调降存款利率，严格上不算降(jiàng)息，属于(yú)“利率市场化”的推进。2023年4月(yuè)以来，河南(nán)、广东等多地中小银行（地方(fāng)农商行为(wèi)主）发布(bù)公告下调(diào)人民币存(cún)款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不(bù)等。据《经(jīng)济观察网》等权威媒(méi)体报道(dào)，5月15日起银(yín)行协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限将下调，引发(fā)“降(jiàng)息潮”的热议。不(bù)过，作为我(wǒ)国利率体(tǐ)系的“压舱(cāng)石”，1年期存款基准利率(lǜ)（整存整取）依然维持在1.5％不变(biàn)，因此(cǐ)本轮银行存款利(lì)率(lǜ)调降严(yán)格意义上(shàng)并非真的降(jiàng)息。归根结底，本轮存款利(lì)率调降也属于“利率市场化”的(de)进一步(bù)深化(huà)。

　　（2）存(cún)款利率调降背后，是储蓄偏(piān)高、资金(jīn)空转增(zēng)叠加(jiā)银行净息差收窄。一、2023年初的人民币存款(kuǎn)维(wéi)持高(gāo)位，居民储蓄释(shì)放速度较慢。因此，存款利率调(diào)降背景(jǐng)下，居民储蓄有望(wàng)进(jìn)一步流出，更(gèng)多(duō)流向(xiàng)消费、房贷、资本市场等(děng)。二、资金杠杆抬升、空转加剧(jù)。2023年3月降(jiàng)准以来(lái)，资金利率中枢回落，资金杠杆明(míng)显抬升，资金空转(zhuǎn)有所加(jiā)剧。存款利率调降一(yī)定程(chéng)度上可以(yǐ)疏通(tōng)流动性淤(yū)积(jī)，支撑(chēng)宽信用进程。三(sān)、MLF等政策利(lì)率接(jiē)连调降苏三起解的故事，苏三起解的故事简介后，银行(xíng)净息差大幅苏三起解的故事，苏三起解的故事简介收窄，尤其是城商行、农商行，因此压降(jiàng)存款(kuǎn)成本、规范(fàn)吸储(chǔ)行为也(yě)属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总结来(lái)看(kàn)，存款利(lì)率调降客观上将减(jiǎn)轻银行负债成本，但我们认(rèn)为(wèi)，这(zhè)并不(bù)足以触发(fā)超(chāo)额储蓄大规模转(zhuǎn)为(wèi)消费(fèi)及向金融资产流入；回归(guī)基(jī)本面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的延(yán)续，仍(réng)将利(lì)好高股(gǔ)息资产和长期(qī)国债。客观上，本轮银行下(xià)降存款利(lì)率的效果与2022年4月(yuè)、9月(yuè)的效(xiào)果类似，可以降低(dī)负债(zhài)端成(chéng)本，保护银行净息差。当前流动性淤积仍未(wèi)缓解(jiě)，4月“社融(róng)-M2”剪刀(dāo)差倒挂(guà)仅仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮存款利(lì)率调苏三起解的故事，苏三起解的故事简介(diào)降，理(lǐ)论上可以(yǐ)促使(shǐ)存款(kuǎn)搬家，促使超额储蓄流出，更多转化为消(xiāo)费(fèi)。但我们觉得刺激难度较大，倾向于认为(wèi)消(xiāo)费环比修复最快的时候已(yǐ)经(jīng)过去。再回(huí)归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，意味着长(zhǎng)端利率仍有望继续下探，高(gāo)股息资(zī)产仍将占优。

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