金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不(bù)来，有利(lì)于物价相(xiāng)对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏(sū)，就宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府业为什么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增(zēng)长相(宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个(gè)过程，疫(yì)情反复(fù)扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除(chú)，价格(gé)会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半(bàn)年基(jī)数(shù)效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的(de)是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要(yào)的(de)风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济政策对企业家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货(huò)币(bì)扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势凸显。

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