来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的(de)关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述(shù)修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本(běn)次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出(chū)现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉的(de)最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之(zhī放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉)前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美(měi)国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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