来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季文章真实身高，文章个人资料简介度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益(yì)于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层(céng)面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明(míng)显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方(fāng)面，也与(yǔ)年(nián)初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于(yú)国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步(bù)回落(luò)。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据(jù)看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来(lái)加(jiā)强、以及新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　文章真实身高，文章个人资料简介g>2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性(xìng)区(qū)域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可能(néng)从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性循(xún)环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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