来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明(míng)确(què)银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银(yín)行(xíng)和(hé)债务(wù)上限，强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金(je的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数īn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持加息(xī)的(de)关键仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数"通胀仍高，降息(xī)尚早——美联储5月议息会议点评（海通宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805876.png">

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于(yú)随着时间(jiān)的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以(yǐ)实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变(biàn)化的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别(bié)措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。美国国会(huì)预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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