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　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也(yě)有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平转降至(zh利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗ì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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