来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前(qián)仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)景气(qì)度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回落。这与去(qù)年以来(lái)行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　<匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么/p>

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复(fù)后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的(de)快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入(rù)提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以(yǐ)及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎(hū)没有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确(què)定性增(zēng)加和(hé)对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策(cè)将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行(xíng)会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价(jià)。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外(wài)贸(mào)企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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