金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在(zài)内(nèi)的(de)各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算(suàn)高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的(de)杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括(kuò)向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和(hé)专项债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台(tái)的(de)非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金(jīn)对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。小明王是谁的后代 小明王是男是女>从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第(dì)五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。