近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金(jīn)前十大公(gōng)司(sī)分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的(de)前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基(jī)金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季(jì)度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中(zhōng)国国(guó)企公(gōng)司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本(běn)效率还(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的外(wài)资(zī)投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关(guān)注(zhù)的其它(tā)问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两的同时增强它(tā)的(de)商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的(de)水(shuǐ)平上(shàng)升，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业(yè)的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的(de)观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只(zhǐ)关注经(jīng)济的(de)私营部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步(bù)指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资(zī)都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年(nián)，通过(guò)观察中国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资(zī)产负债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务(wù)水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国(guó)投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额(é)外推(tuī)动力。

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