文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年(nián)多(duō)时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了(le)一大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等(děng)则(zé)会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居(俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗jū)民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增(zēng)速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和(hé)理财(cái)存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均(jūn)消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的(de)规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在(zài)4月对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产(chǎn)品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的(de)还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回(huí)流(liú)理(lǐ)财市(shì)场了(le)，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动(dòng)加(jiā)大

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