金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低(dī)于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的(de)很(hěn)多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原(yuán)因是(shì)去年(nián)上半年LPR下bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政(zhèng)治局会(huì)议并(bìng)未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出(chūbno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗)现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得(dé)益(yì)于(yú)此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还未上涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之前中特估的(de)概(gài)念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行(xíng)的(de)估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着(zhe)疫(yì)情影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市(shì)银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业(yè)催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提(tí)升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能力提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值(zhí)提升(shēng)。

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