原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了(le)不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结(jié)构(gòu)性增(zēng)长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)间，正处(chù)于(yú)新一(yī)轮调整周期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年(nián)白(bái)酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利(lì)润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下(xià)降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎ岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上ng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快速发(fā)展的(de)企业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端(duān)一(yī)如既往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅(máo)台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企业为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局(jú)，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要(yào)么就(jiù)会(huì)像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除(chú)了(le)茅台供不(bù)应求(qiú)以外(wài)，其(qí)他产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库(kù)存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性(xìng)问(wèn)题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的(de)复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会(huì)得(dé)到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库(kù)存的(de)问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库(kù)存，全(quán)行业各(gè)环(huán)节(jié)都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的(de)数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒(dào)挂(guà)恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期中胜出(chū)。

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