5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行(x四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震íng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近(jìn)期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好(hǎo)支持央(yāng)国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块(kuài)带(dài)来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市(shì)场成交(jiāo)量(liàng)的放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大概(四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震gài)率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年(nián)抓住这(zhè)波(bō)中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的(de)个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国金证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例(lì)，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化认可是(shì)基(jī)本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会(huì)价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体(tǐ)系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业(yè)内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡(héng)量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系(xì)与传统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断(duàn)的(de)变化，都是(shì)为了更好地适应中国(guó)的(de)市场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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