金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的(de)一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的(de)还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理>

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方政府下设(shè)的(de)投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来(lái)融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(gu断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理ì)州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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