金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在(zài)近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再(zài)提金融100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度(dù)已经连(lián)续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行(xíng)股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对(duì)于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或(huò)股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股(gǔ)的(de)表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规(guī)划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择(z100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两é)业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估(gū)的概念使得(dé)大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行的(de)资产质量(liàng)表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投(tóu)资策(cè)略报(bào)告中表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的(de)景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新(x100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两īn)趋(qū)势(shì)将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提(tí)升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确(què)认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修复的(de)背景下(xià)，当(dāng)前时(shí)点银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升。

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