事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什(shén)么(me)？通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据(jù)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的(de)存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日(rì)期和(hé)金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协(xié)定(dìng)存款是(shì)指银行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面(首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个(gè)人通知存(cún)款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执(zhí)行会导致部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回(huí)表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模(mó)扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部(bù)分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了(le)存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了(le)公积(jī)金(jīn)贷(dài)款政策的调(diào)整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式>

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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