2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中戊申年是哪一年国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时(shí)间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利(lì)率(lǜ)环境对(duì)经济(jì)的(de)压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目前新任(rèn)日本(běn)央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市(shì)场有潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的(de)可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的(de)下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬(tái)升的(de)可能(néng)，这将会是(shì)导致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对(duì)于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的(de)速(sù)度不够快，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一(yī)个温和(hé)的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的(de)预期(qī)发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观(guān)察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度(戊申年是哪一年dù)重视(shì)数(shù)字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数(shù)据方面的投(tóu)入(rù)，中国的(de)云企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是(shì)机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人(rén)等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一(yī)定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了(le)偏(piān)差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的(de)法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公(gōng)有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室(shì)正式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服戊申年是哪一年务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈(yíng)利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基(jī)本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其他(tā)因(yīn)素(sù)影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换句(jù)话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受(shòu)益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和石(shí)油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储停止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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