4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼阿富汗是哪一年灭亡的(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(y阿富汗是哪一年灭亡的è)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业(yè)等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据(jù)将进一(yī)步削(xuē)弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计(jì)联储将维(wéi)持相(xiāng)对(duì)市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一(yī)共和(hé)银行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国(guó)债务(wù)上限提前触(chù)发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有关》

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