2022年(nián)是(shì)国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为新能源的(de)重(zhòng)点领域(yù)，光伏设(shè)备行业(yè)备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高(gāo)成长(zhǎng)性背景下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收(shōu)、归(guī)母(mǔ)净利润不(bù)断增长(zhǎng)，但行业(yè)内(nèi)上中下游板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的(de)数据显(xiǎn)示，光伏设(shè)备产业(yè)链盈利参(cān)差不齐(qí)。光(guāng)伏设备行(xíng)业主要(yào)分为5大板块，分(fēn)别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件。利润结(jié)构整体呈现(xiàn)金字塔结(jié)构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利(lì)润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的(de)竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数(shù)据变化的分析，可以(yǐ)看出(chū)：光伏设(shè)备的(de)上游将迎来降(jiàng)价与去(qù)库存(cún)阶段(duàn)，这对于中下(xià)游企业来说意味(wèi)着原材(cái)料成本得到控制(zhì)，利于企业(yè)经营能(néng)力提(tí)升。

　　归(guī)母净(jìng)利润(rùn)突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景下，作为清洁能(néng)源(yuán)重要方向的光伏设(shè)备(bèi)，市场加大对上市公司(sī)的扶持力度(dù)。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发现，行(xíng)业中48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后(hòu)，与之同步(bù)的是(shì)上市企业经营(yíng)规模不(bù)断扩(kuò)大纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同，利(lì)润增速可观。产量方面(miàn)来看，根(gēn)据国(guó)家能源局数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增速(sù)高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份2022年(nián)实(shí)现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第(dì)2。公司(sī)在去年电(diàn)池片(piàn)环节尤其是(shì)大尺(chǐ)寸电(diàn)池处于供不应(yīng)求(qiú)的状态，年内累(lèi)计实(shí)现电池(chí)销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)归母净利(lì)润增速居前的(de)企业(yè)

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净(jìng)利润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较(jiào)少，企业毛利(lì)率较高；而中下(xià)游多(duō)数板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块(kuài)中毛利率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过(guò)光(guāng)伏电池(chí)组件。但2022年(nián)板块毛(máo)利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利率最(zuì)高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快提升，首先是(shì)源于(yú)供不应求背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业(yè)的原材料(liào)方，硅料(liào)硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅(guī)片(piàn)价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的(de)数据(jù)来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格(gé)持续高(gāo)位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之(zhī)下(xià)，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企(qǐ)业签(qiān)订巨额订单，提(tí)前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企(qǐ)业(yè)代表之一(yī)通威(wēi)股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升(shēng)，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续(xù)扩产，价格同(tóng)比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的(de)企业(yè)容易形成规模效应。这一(yī)板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净(jìng)利润(rùn)增速为172％，特别(bié)是大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，48家(jiā)光伏设备行(xíng)业(yè)2022年累(lèi)计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅(guī)料(liào)硅片企业归(guī)母净利润就增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企业2022年(nián)总共实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业整体(tǐ)归母净(jìng)利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅(guī)片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏辅材(cái)等领域(yù)参(cān)与厂商较多，企业(yè)间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势(shì)，45家企业平(píng)均(jūn)毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游(yóu)45家(jiā)企业2022年(nián)归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏(fú)加工(gōng)设备和(hé)逆变器毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组件毛利(lì)率下滑明显，特别是(shì)光伏电(diàn)池(chí)组件成为毛利率最低的(de)板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏设备(bèi)行业(yè)不同板块的毛利(lì)率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件(jiàn)板块11家上市公司(sī)，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言，逆变器(qì)板块有6家企(qǐ)业，数量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的(de)毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点以上。公司去年(nián)逆变器全球出(chū)货量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全球(qiú)累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是(shì)行(xíng)业写照，而(ér)自(zì)2022下(xià)半年硅料硅片价格自(zì)高位走出(chū)下行(xíng)趋(qū)势(shì)，行业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段(duàn)高点，多数(shù)硅片价(jià)格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协(xié)会硅业分(fēn)会公布的最新数(shù)据(jù)，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片(piàn)企业的经营数据也可看出硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一季度，大全能源(yuán)实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年同期(qī)增长动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家企业今(jīn)年一季度(dù)存货周转率数据发现，无论是环比还是同比(bǐ)，相较而(ér)言都有明显下(xià)行(xíng)趋势，说明当前有(yǒu)库存积(jī)压风险。以(yǐ)大全(quán)能源(yuán)为例(lì)，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上(shàng)游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的(de)局面，在清理(lǐ)库存(cún)的(de)阶段下，硅片(piàn)价格还有进(jìn)一(yī)步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等对中下(xià)游(yóu)板块，将能较好控制原材料成(chéng)本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有(yǒu)一定(dìng)帮助(zhù)。

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