来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国(guó)债、机(jī)构(gòu)债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或(huò)将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影(yǐng)响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或(huò)将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国(guó)可(kě)能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联(lián)储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍(bào)威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人(rén)全(quán)票(piào)通过(guò)，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样　　关于银行风险，中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样g>鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。