2022年(nián)是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持(chí)和行业高成长性(xìng)背(bèi)景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营(yíng)收、归(guī)母净利(lì)润(rùn)不(bù)断增长，但(dàn)行(xíng)业(yè)内上中下游(yóu)板块的(de)盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意(yì)。

　　金融(róng)界(jiè)上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不(bù)齐。光伏设(shè)备行业(yè)主要分为5大板(bǎn)块(kuài)，分别是上游(yóu)的(de)硅料硅(guī)片(piàn)生产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下游(yóu)的光伏加工设(shè)备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔结构，上(shàng)游板块处于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡(gòng)献占比就高(gāo)达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业总(zǒng)体利(lì)润贡(gòng)献度小，且毛利率(lǜ)不足(zú)20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增加(jiā)，结合对企业经营数据(jù)变化的分析，可以看出：光伏设备(bèi)的上游(yóu)将迎(yíng)来降(jiàng)价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游企业来说(shuō)意(yì)味(wèi)着(zhe)原材(cái)料成(chéng)本得(dé)到控(kòng)制，利于(yú)企业经营能力(lì)提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八(bā)成企业利(lì)润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景(jǐng)下，作(zuò)为清(qīng)洁(jié)能源重要(yào)方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上(shàng)市公(gōng)司(sī)的扶持力度。金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)统计发现，行业(yè)中48家上市(shì)公司，有33家2022年(nián)获(huò)得的(de)政府(fǔ)补(bǔ)助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同(tóng)步的是(shì)上市企业经(jīng)营规模不断扩大(dà)，利(lì)润增速可观。产量方面(miàn)来看，根(gēn)据(jù)国家能源局(jú)数据，2022年多晶(jīng)硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年(nián)电池片环节尤其(qí)是大尺寸电(diàn)池(chí)处于供不(bù)应求(qiú)的状态，年内(nèi)累计(jì)实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增(zēng)速居前的企业

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利(lì)润(rùn)贡(gòng)献过半

　　光伏设(shè)备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片(piàn)享受到光伏产(chǎn)业(yè)的红利，行(xíng)业(yè)有竞争(zhēng)壁垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利(lì)率较高；而中下游多数板块(kuài)毛利率不及(jí)行(xíng)业平均。

　　数据(jù)显示，上游的(de)硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利率第2低(dī)，仅高(gāo)过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提升，首先是源于供不(bù)应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设(shè)备行业的原材料方(fāng)，硅料(liào)硅片板块可(kě)以(yǐ)形容(róng)其(qí)为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅(guī)片(piàn)价格波(bō)动巨大，但从2020年以来(lái)的数(shù)据来看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别是上(shàng)半(bàn)年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片需(xū)求(qiú)端旺(wàng)盛之(zhī)下，众多硅片(piàn)、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企(qǐ)业签(qiān)订巨(jù)额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之(zhī)一通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报(bào)中提及量价双升，指出(chū)受益(yì)于(yú)多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格同(tóng)比上涨显著(zhù)，进而带动毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)进入壁(bì)垒(lěi)高，深耕该(gāi)领域的企业(yè)容易形成规模(mó)效应(yīng)。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均(jūn)归母净利(lì)润增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏(fú)设备行业2022年(nián)累(lèi)计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份、大全能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料硅(guī)片企(qǐ)业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共实现归(guī)母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片(piàn)企业(yè)经营(yíng)情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块(kuài)平均毛利率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上游，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领(lǐng)域(yù)参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设(shè)备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下行趋(qū)势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公司盈(yíng)利情况。上游(yóu)硅(guī)料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后，是(shì)中下游45家企业(yè)2022年(nián)归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下游(yóu)领(lǐng)域的(de)光伏加(jiā)工设备和(hé)逆变器毛利(lì)率3年来(lái)基本持(chí)平，而光伏辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组(zǔ)件板块11家上市公司，平均(jūn)毛(máo)利率为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集成和(hé)亿(yì)晶光电(diàn)毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐(zhú)年下滑(huá)，2022年(nián)平(píng)均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影(yǐng)响，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆(nì)变器板块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数(shù)量相(xiāng)对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率(lǜ)在该板块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器(qì)全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球主(zhǔ)流(liú)市(shì)场占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货(huò)周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力(lì)有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高位走出(chū)下(xià)行趋势，行业格(gé)局将(jiāng)发(fā)生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会(huì)公(gōng)布的(de)最新(xīn)数(shù)据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格(gé)下跌对上游公司盈利的影响。今年一(yī)季度，大(dà)全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是(shì)环比还是同比，相较而言都有明显下(xià)行趋(qū)势，说明当前(qián)有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业(yè)存货周转率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片(piàn)价格还(hái)有进一步下(xià)行空(kōng)间。这(zhè)对于(yú)光伏电池组件、光伏加工设备等对中下(xià)游板块，将(jiāng)能(néng)较好控制原(yuán)材(cái)料成本，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收(shōu)率等有一(yī)定帮助。

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