文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速均出现回(huí)落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)增速(sù)依然(rán)为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)是整体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利(lì)润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计(jì)算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅放左眉毛有一根特别长是什么意思？缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速(sù)保持高位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共(gòng)事业中(zhōng)的机械和(hé)设(shè)备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表左眉毛有一根特别长是什么意思？现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面(miàn)临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹速度大概(gài)率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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