金融界5月16日消息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举行4月份国民经(jīng)济(jì)运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言(yán)人、国民经济综合统计司司长付凌(líng)晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性的，当前(qián)中国经(jīng)济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是(shì)回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落(luò)。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价(jià)格(gé)有所回落。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动(dòng)了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价格(gé)降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总(zǒng)体上趋(qū)于回(huí)落，对国(guó)内(nèi)居(jū)民消费汽(qì)柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车(chē)优惠补贴政策(cè)去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格(gé)的(de)下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环(huán)比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期(qī)等因素(sù)的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因(yīn)素共同影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格(gé)中食(shí)品和能源由于受到短(duǎn)期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波动会比较(jiào)大，看(kàn)价格(gé)总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情(qíng)况来看，目前(qián)0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重(zhòng)要(yào)的(de)原因是服务需求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两个月回(huí)升。未来随着(zhe)服务消(xiāo)费需求(qiú)带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看，今年以来(lái)受到国(guó)内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市场联(lián)系比较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来受到世界(jiè)经(jīng)济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需(xū)求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续释放，进口持(chí)续(xù)增加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗选业(yè)价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延(yán)加(jiā)工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看，国际输入(rù)性(xìng)影响还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着国内(nèi)经济(jì)恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国(guó)经济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天央行发(fā)布的一(yī)季度货币政策报告(gào)也提及(jí)通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处(chù)于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价涨幅阶段性回落(luò)，主要(yào)与供需恢复时间(jiān)差(chà)和基(jī)数效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢(màn1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升)。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转化受收入分(fēn)配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国(guó)际油价一度逼(bī)近140美元大关(guān)，今(jīn)年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，对(duì)今年(nián)也存(cún)在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年二(èr)季度受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度(dù)GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高(gāo)基数(shù)等(dě1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升ng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响。但要(yào)看到(dào)，随着基(jī)数降低，特(tè)别是(shì)政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充(chōng)分(fēn)作用，经济内生动力也(yě)在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年(nián)末可(kě)能回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货(huò)币(bì)供应量也(yě)具有下(xià)降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经济(jì)总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合理适(shì)度，居(jū)民预(yù)期(qī)稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性波动(dòng)主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随(suí)需求(qiú)变化而变(biàn)化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物(wù)价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济(jì)处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金(jīn)来源刻(kè)画(huà)的(de)有效(xiào)社(shè)融增(zēng)速，去(qù)年(nián)9月以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融(róng)变化领先经济(jì)2个季度(dù)左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会带动(dòng)经(jīng)济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价(jià)的回落(luò)，受基数、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回落，及油(yóu)、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服(fú)务、衣着等(děng)价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策(cè)托(tuō)底无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存(cún)在一定空(kōng)转较为(wèi)常见。经(jīng)验显示，资金空转多发(fā)生(shēng)在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以来也(yě)有(yǒu)类似特(tè)征；有所不(bù)同的是(shì)，当前资金多(duō)滞留在(zài)银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居民与企业(yè)之间信(xìn)用派(pài)生(shēng)偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同(tóng)过往(wǎng)，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派生自去年(nián)9月以来持续(xù)改善(shàn)，而房地产相关(guān)融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月(yuè)开始(shǐ)持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效(xiào)应(yīng)不同过(guò)往，有效(xiào)信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于(yú)以(yǐ)往，使得制(zhì)造业(yè)投(tóu)资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业(yè)资本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济波动，部(bù)分(fēn)高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其(qí)道而(ér)行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的修复已然(rán)开(kāi)始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠居(jū)民出(chū)行(xíng)和企业消费，后半(bàn)程靠(kào)居民消(xiāo)费能(néng)力(lì)的(de)恢复。出行意(yì)愿的(de)持(chí)续(xù)改善、企业(yè)经营活动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复(fù)带来的消费(fèi)修(xiū)复持(chí)续性和弹性不宜低(dī)估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行业招工需(xū)求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入(rù)与(yǔ)消费的正循环。

　　地(dì)产链条的(de)“积极”信号也在累积。地(dì)产大(dà)周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期(qī)超调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修复(fù)等，有(yǒu)利于稳定低能级(jí)城市(shì)需求(qiú)。

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