私募基金(jīn)运作即将迎来更(gèng)全面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金业协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草的《私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金(jīn)法将私(sī)募(mù)证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登(dēng)记备案(àn)以来，我(wǒ)国(guó)私募证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登记私募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投资(zī)基金交易策略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债(zhài)券(quàn)和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资(zī)者(zhě)之一(yī)。中基协结(jié)合私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运作指引》共计三十(shí)二(èr)条，对私募证券(quàn)投资基金募集(jí)、投(tóu)资、运(yùn)作管理(lǐ)等环(huán)节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及(jí)存(cún)续(xù)门(mén)槛要求上，明确私募证券投资(zī)基金初(chū)始募集及存续规(guī)模(mó)不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布(bù)了修订(dìng)后的《私(sī)募投资基(jī)金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募登记备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出私募证券基金初(chū)始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运(yùn)作指引》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热(rè)议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场波(bō)动导致净(jìng)值变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易(yì)日(rì)出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出(chū)台(tái)后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再赎回的方(fāng)式(shì)备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金开放申赎(shú)频率不(bù)得高(gāo)于每月一(yī)次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求上，为引(yǐn)导私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)采取(qǔ)资产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等(děng)中国证监会、协会认(rèn)可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还明(míng)确(què)禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者金(jīn)融机(jī)构发(fā)行的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确(què)约定所投(tóu)资(zī)的私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要(yào)求上，明确(què)私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标(biāo)开展衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融资(zī)工具(jù)，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人建立(lì)健全内(nèi)部(bù)制度(dù)，遵循投(tóu)资者利(lì)益优(yōu)先与公(gōng)平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)在(zài)交易系统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命名等方(fāng)面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投资基金投资(zī)运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募(mù)证券投资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行一(yī)次压力测试(shì)。私募基金管理(lǐ)人(rén)应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定(dìng)并(bìng)持续更(gèng)新流(liú)动性(xìng)风险应急预(yù)案(àn)，明(míng)确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当对(duì)投资者资(zī)金来源的合(hé)规(guī)性进行(xíng)审查，不(bù)得(dé)由投资者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金(jīn)融机构(gòu)、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以(yǐ)及其(qí)他私募基金(jīn)提(tí)供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等监(jiān)管要(yào)求的(de)通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者(zhě)表示，综合(hé)来看，私募监管的(de)实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目(mù)前征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)的水平(píng)落实(shí)，执行(xíng)后会(huì)快速(sù)抹平私募(mù)基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的(de)整(zhěng)体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要求执行。同时(shí)为减少(shǎo)新老基金的套(tào)利空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对(duì)不(bù)同情况提出差异(yì)化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对(duì)重点条一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次款的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规(guī)模等触及底线要(yào)求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不得新增募(mù)集规(guī)模及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动(dòng)获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到(dào)期后予以清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资集中度(dù)、嵌(qiàn)一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次套层(céng)数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集(jí)的投资者要求设置(zhì)不少于(yú)6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基(jī)金(jīn)合同变更(gèng)的，变更后内容(róng)应当(dāng)符合(hé)《运(yùn)作指引》要求；基金(jīn)合(hé)同存续期限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求(qiú)在(zài)《运(yùn)作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确(què)的(de)基(jī)金存续期，以促进(jìn)目(mù)前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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