5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题(tí)基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工具(jù)以(yǐ)参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业(yè)本身基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等(děng)。同时(shí)，随着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率极(jí)高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末股票(piào)总市(shì)值(zhí)比例(lì)，一(yī)季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的(de)投研，落(luò)实到日(rì)常(cháng)的(de)投研(yán)流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的(de)成(chéng)果，了(le)解国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标(biāo)也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和(hé)实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值(zhí)方(fsnp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样āng)式要(yào)充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化(huà)指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)率、研发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值(zhí)结(jié)论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在(zài)对估值(zhí)结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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