近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从(cóng)中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人(rén)民币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)财(cái)报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布选择复句例子十个，选择复句例子5个达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司的(de)讨(tǎo)论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新(xīn)一(yī)篇(piān)研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企改革事(shì)关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包(bāo)括：随(suí)着高(gāo)层重提(tí)“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等(děng)以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等(děng)标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，选择复句例子十个，选择复句例子5个Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看大(dà)部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)表示(shì)，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合经(jīng)理只关注经(jīng)济(jì)的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的(de)证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水平等(děng)经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很(hěn)重选择复句例子十个，选择复句例子5个要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动(dòng)力。

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