事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端(duān)驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和(hé)非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的(de)支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下游制造业价(jià)格(gé)有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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