近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利(lì)润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福(fú)电(diàn)子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是半(bàn)导体加工(gōng)过(guò)程中(zhōng)的关键材(cái)料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意(yì)间透露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可(kě)乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子(zi)间(jiān)接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一(yī)条比较少见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿电子(zi)化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照纯度等级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯度等(děng)级由高到(dào)低(dī)分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级(jí)硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示(shì)的(de)主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收入多(duō)出(chū)了(le)4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品贸(mào)易商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的品质要求高(gāo)于(yú)一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实(shí)际为符(fú)合食(shí)品(pǐn)级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过(guò)前期会(huì)计差错(cuò)更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第(dì)二(èr)个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年(nián)非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合(hé)伙人(rén)对记(jì)者(zhě)表示，非经常性损益是(shì)指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地(dì)反映(yìng)公(gōng)司正常(cháng)盈利(lì)能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长与主营(yíng)业务毛利率提(tí)升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同(tóng)行(xíng)业可(kě)比公(gōng)司(sī)平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在(zài)申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成(chéng)电(diàn)路客户的产品认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集成电路用湿(shī)电子化(huà)学品销售收入占比持续提升，且公司根据部(bù)分(fēn)产品原材(cái)料价格(gé)上涨情况适(shì)时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还(hái)有多(duō)少上升空间(jiān)？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发(fā)集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股东(dōng)为国(guó)家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基(jī)金二(èr)期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家(jiā)集成电路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还(hái)是(shì)指拿到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的(de)合(hé)合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电(diàn)子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得(dé)一提的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大(dà)多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的(de)关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如(rú)，报(bào)告期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东(dōng)兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公(gōng)司主营业务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子没有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利(lì)润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持续下跌，在(zài)今(jīn)年一(yī)季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格(gé)下(xià)跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子化学(xué)品，即(jí)公司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保(bǎo)持双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告(gào)显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年第一(yī)季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具(jù)体(tǐ)表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子(zi)无证建设(shè)房屋，总违法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副(fù)总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年(nián)4月(yuè)被(bèi)上交所予以监(jiān)管(guǎn)警示的决(jué)定，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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