4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出(chū)错一个题就往阴里装一支笔口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：错一个题就往阴里装一支笔strong>工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出(chū)行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收(shōu)入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价(jià)格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不(bù)及(jí)预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》