原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再(zài)创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情(qíng)后首(shǒu)个春(chūn)节(jié)动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整周期的白(bái)酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的(de)一个(gè)共同主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得(dé)先手速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业(yè)基本(běn)保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一(yī)如既往(wǎng)强势以(yǐ)外(wài)，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格(gé)带(dài)布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并且利用自(zì)身(shēn)的品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫(yì)情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销(xiāo)售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流(liú)的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去年同期(qī)基数较(jiào)高(gāo)，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体量和(h速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉é)利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们(men)发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外(wài)，其(qí)他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今(jīn)年下(xià)半(bàn)年(nián)中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒(jiǔ)业(yè)重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库(kù)存(cún)压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台(tái)回答(dá)投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积(jī)压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不(bù)争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大规(guī)模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去(qù)库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报(bào)中销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在(zài)逐年(nián)递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的(de)库(kù)存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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