4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuln的公式大全，ln4-ln2等于多少è)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价(jià)政策及车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同(tóng)期(qī)分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速(sù)或上(shàng)行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府(fln的公式大全，ln4-ln2等于多少ǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民(mín)生(shēng)和(hé)基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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