金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供了(le)充足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们(men)产能(néng)充(chōng)裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担(dān)心中国(guó)会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份(fèn)服务业(yè)能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价(jià)水平(píng)持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落(luò)是(shì)因为经济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回落(luò)并存，本质(zhì)上(shàng)受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国(guókm是公里吗，1km等于多少公里)际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边(biān)际变(biàn)化(huà)而(ér)言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(km是公里吗，1km等于多少公里quàn)提(tí)到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币(bì)与有(yǒu)效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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