2022年是(shì)国内(nèi)实施“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚(jiān)之年(nián)，作为新能源(yuán)的重点领域(yù)，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策(cè)扶(fú)持和行(xíng)业高成长(zhǎng)性背(bèi)景下，上市企业(yè)产量(liàng)不断扩大(dà)，营收、归母净利润(rù蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病n)不断增长，但行业内上中下(xià)游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏(fú)设(shè)备产业链盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上(shàng)游的(de)硅料(liào)硅片生产(chǎn)加工(gōng)板块(kuài)，中下游的光伏加工设(shè)备(bèi)、逆变器(qì)、光伏辅材(cái)和(hé)光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构(gòu)，上(shàng)游板块处(chù)于金字塔底层(céng)，2022年(nián)3家相关企业净增(zēng)长(zhǎng)的利润贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料硅片价格(gé)下行预(yù)期增加(jiā)，结合对企(qǐ)业经营数(shù)据变化的分析，可以看出：光伏设备(bèi)的(de)上游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这(zhè)对于中下游企业(yè)来说意(yì)味着原材料成本(běn)得(dé)到(dào)控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要(yào)方向的光伏设(shè)备，市场加大(dà)对(duì)上市(shì)公司(sī)的扶持力(lì)度。金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)统计(jì)发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市(shì)公司，有33家2022年获得的(de)政府(fǔ)补(bǔ)助较2021年增加(jiā)；累(lèi)计获得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同步的是(shì)上市(shì)企业经营规模不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方(fāng)面来看，根据国家能源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面来(lái)看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年(nián)实现归母净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司(sī)在去(qù)年电池(chí)片环(huán)节尤(yóu)其是大尺寸(cùn)电(diàn)池处(chù)于供不应求的(de)状(zhuàng)态，年内累计实(shí)现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持续(xù)提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增速居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净(jìng)利(lì)润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业整体(tǐ)毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的结果参差不(bù)齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多数板块(kuài)毛利率不(bù)及行业平(píng)均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛(máo)利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛(máo)利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛(máo)利率较(jiào)快提升，首先是源(yuán)于供不应求背景下的(de)涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材料方(fāng)，硅料(liào)硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是(shì)上半年(nián)硅片价格持续高位(wèi)运行(xíng)，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷纷与硅(guī)料企业签订(dìng)巨额订单(dān)，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部(bù)企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价双升，指出受益(yì)于(yú)多(duō)晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利(lì)率提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅片(piàn)板块(kuài)进入壁(bì)垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域(yù)的(de)企业容易(yì)形成规模效应。这(zhè)一(yī)板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司(sī)，不容(róng)易(yì)形成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业绩(jì)均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年(nián)归母净利润191.21亿(yì)元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业2022年(nián)累计归母(mǔ)净(jìng)利润增长606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股份(fèn)、大全能(néng)源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅(guī)料硅(guī)片企(qǐ)业归(guī)母净利润(rùn)就增长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业整(zhěng)体归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光伏(fú)中下游(yóu)”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块平(píng)均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉及光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司(sī)盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是(shì)中下游45家企业(yè)2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增长贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看，中下(xià)游领域的(de)光伏加工设备和(hé)逆变(biàn)器毛利率3年来基本持平(píng)，而(ér)光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件毛利率下(xià)滑明显，特别是光(guāng)伏电池(chí)组件成(chéng)为毛(máo)利(lì)率最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和(hé)亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业(yè)，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原材料涨价等(děng)因素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在(zài)该板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去年(nián)逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变(biàn)器在全球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业(yè)上蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自高位走出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅(guī)片的(de)阶段(duàn)高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属工(gōng)业协(xié)会硅业分会公布的最(zuì)新数(shù)据，5月11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环(huán)比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业的经营(yíng)数据也可看出硅片价格(gé)下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环(huán)相(xiāng)比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年(nián)一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率数据发(fā)现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较而言都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋势，说明当(dāng)前(qián)有库存(cún)积压风(fēng)险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业(yè)存货(huò)周转率(lǜ)变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上(shàng)游硅(guī)料硅片(piàn)面临短期(qī)供过于求的局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价格(gé)还(hái)有进一步(bù)下行(xíng)空间。这对于光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件(jiàn)、光伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备(bèi)等对中(zhōng)下游板块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮助。

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