来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的(de)速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的(de)推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但(dàn)不(bù)是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意(yì)味(wèi)着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方>

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发(fā)布(bù)的(de)最(zuì)新(xīn)报告显示(shì)，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出(chū)现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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