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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食(shí)品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本(běn)压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料(liào)链条尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公司

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