2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一(yī)季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内(nèi)需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复趋势(shì)的开(kāi)端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的(de)风波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时(shí)间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联(lián)储加(jiā)息的预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来(lái)了(le)。不论(lùn)是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流动性和短云n是哪里的车牌号期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续云n是哪里的车牌号(xù)累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的(de)利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的(de)大(dà)概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光模块(kuài)；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大(dà)模(mó)型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户(hù)群体规模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后(hò云n是哪里的车牌号u)的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会(huì)更关注(zhù)利(lì)润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面的(de)投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商(shāng)的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人(rén)等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型(xíng)的(de)管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业(yè)客户开(kāi)始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分(fēn)子(zi)也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能(néng)服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相(xiāng)对(duì)乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷评级(jí)比(bǐ)较低的企(qǐ)业(yè)债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的(de)优质(zhì)央国(guó)企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏，美元(yuán)也(yě)可(kě)能(néng)启动趋势(shì)性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对(duì)高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国(guó)，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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