2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于(yú)市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对(duì)经(jīng)济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目(mù)前处(chù)于一(yī)个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货(huò)币政策区间可(kě)能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美(měi)国(guó)经济名义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经济的(de)强势复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市(shì)场对(duì)美联(lián)储加息的(de)预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实(shí)际情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的(de)在(zài)推动(dòng)数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上(shàng)部署的(de)大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了(le)在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发展。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度重视，这(zhè)兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发(fā)起(qǐ)的自(zì)律性暂停可(kě)能难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它(tā)的利率(lǜ)还是要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券(qu兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案àn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越(yuè)来(lái)越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出(chū)现中国(guó)优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市(shì)场，在(zài)公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的(de)港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏(sū)的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入利(lì)率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成长风格(gé)可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续(xù)支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司(sī)债(zhài)券(quàn)收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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