金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务(wù)业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复(fù)，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发(fā)了关(guān)于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负(fù)增长、货(huò)币供(gōng)应量(liàng)持(chí)续下降的(de)特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数(shù)效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业(yè)和其他不(bù)可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似(shì)反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复(fù)进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超(chāo)过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次(cì)抬升(3千克是多少斤 1千克是一斤吗shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有3千克是多少斤 1千克是一斤吗小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效需(xū)求不足(zú)相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期(qī)上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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