调油逻辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热(rè)度之高也(yě)正是由这个(gè)逻(luó)辑(jí)主导。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步(bù)调(diào)明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的预期(qī)再略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之(zhī)相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去(qù)年调油逻辑发(fā)生的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情(qíng)使得市场(chǎng)预期(qī)今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往年同(tóng)期高位，但(dàn)当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市(shì)场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期(qī)，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一触即发，而(ér)经历过(guò)去(qù)年(nián)的(de)大幅波动，随后调油商对(duì)于(yú)今(jīn)年已(yǐ)经提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对(duì)高位(wèi)可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市(shì)场的(de)调油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去(qù)年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期(qī)，而(ér)今年市场提前(qián)到3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月(yuè)份市(shì)场因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的(de)出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套(tào)利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的(de)大幅走高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度(dù)美国出行旺(wàng)季下(xià)调油需(xū)求被赋(fù)予期(qī)待(dài)，然而有了去年二季(jì)度(dù)调油需求增(zēng)加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解(jiě)，贸(mào)易(yì)商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发(fā)生(shēng)，但(dàn)是整(zhěng)体对于(yú)芳烃(tīng)价格(gé)的(de)提振高(gāo)度将极大可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退(tuì)的背景下(xià)调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能(néng)源两套年产能(néng)共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和下游消费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北(běi)方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边(biān)际弱化，但是(shì)现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入(rù)美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季(jì)，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持(chí)高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续(xù)大幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力(lì)合(hé)约换月，市(shì)场的交(jiāo)易(yì)重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库(kù)存(cún)偏高和利(lì)润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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