公募(mù)基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的(de)托(tuō)管人(rén)结算模式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种香港区号是多少创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引了行业各(gè)方(fāng)目(mù)光，据业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)，除(chú)了广发证(zhèng)券有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人(rén)士看(kàn)来，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而(ér)目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基(jī)金分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司(sī)与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落(luò)地(dì)基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极(jí)研究这(zhè)一新的(de)业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行(xíng)交易(yì)申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须(xū)银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的(de)方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额(é)度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通(tōng)过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调(diào)动了托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证券公司(sī)结(jié)算模式(shì)的选择，更好地(dì)满足各方差异(yì)化的需求，也(yě)印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易(yì)工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需(xū)三方存(cún)管；二(èr)是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实(shí)现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结(jié)算模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日(rì)常申(shēn)购(gòu)赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是(shì)通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠(qú)道商业(yè)模式(shì)的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼(jiān)顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强(qiáng)了(le)交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归(guī)结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的(de)方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨(bō)时(shí)间受银证(zhèng)转账(zhàng)时(shí)间范围限制的(de)痛点。日(rì)常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确(què)各(gè)方职责所在(zài)，以及完(wán)善业务(wù)风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式(shì)一致，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券商、银香港区号是多少(yín)行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对这(zhè)一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业(yè)务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，这一(yī)模(mó)式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持高度(dù)关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有(yǒu)望成为新的(de)行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结(jié)模(mó)式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势(shì)；对(duì)托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需(xū)银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机构(gòu)客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商。博(bó)道基金就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模(mó)块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，到目(mù)前(qián)已25年了(le)，仍然(rán)是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算(suàn)模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式(shì)的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来(lái)说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模(mó)式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)“拼数(shù)量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的(de)中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受(shòu)益(yì)于这一发(fā)展变化。

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