平安首经团(tuán)队(duì)：钟(zhōng)正生/张璐/常艺馨(xīn)

　　核心观点

　　新增社融表现乏力(lì)。继一(yī)季度“天量”投(tóu)放后，2023年4月社融增长明显降温，比去年4月疫情冲(chōng)击期间创下的(de)低(dī)点仅多增2873亿(yì)元，“稳(wěn)信用”压力(lì)有所(suǒ)显现。社(shè)融骤降的(de)主要拖(tuō)累(lèi)在于人民币信贷增势放(fàng)缓， 4月(yuè)降至(zhì)2008年(nián)以来历史同期的次(cì)低(dī)点（仅略高于2022年同期）。表外融(róng)资和直接融(róng)资(zī)基本(b发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的ěn)延续了一(yī)季度的(de)格局。1）委托贷款和信(xìn)托贷款小幅正增长(zhǎng)；未贴现(xiàn)银(yín)行承兑汇票较去年(nián)同期降幅收窄；2）企业直(zhí)接融资较去(qù)年同期有所下降，主因(yīn)债券到期(qī)规模较(jiào)大。3）政府(fǔ)债融资(zī)规模同(tóng)比多增(zēng)，但需(xū)警惕其“后劲”。2023年提前批的剩余发行额度(dù)不及万亿，截至5月上旬尚未下发剩余批次的地方债额度，期间空档可能(néng)拖累政(zhèng)府(fǔ)债融资表现。

　　新增人民币贷(dài)款偏弱，增量明(míng)显弱于历(lì)史(shǐ)同期均值。各分(fēn)项从强(qiáng)到弱排序，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款>；企业(yè)短期贷款>；居民短期贷款(kuǎn)>；居(jū)民中长期贷款。新增人民币贷款的(de)最大问题(tí)仍(réng)然在于(yú)居(jū)民中(zhōng)长期贷款，房地产销(xiāo)售不振使其增量不足，居民预期偏弱、提(tí)前(qián)偿还存量(liàng)房贷又雪上加霜。但基于4月(yuè)这个信(xìn)贷(dài)投(tóu)放(fàng)传统淡季的数据，尚不(bù)能得出(chū)企业信贷需(xū)求(qiú)不足的结(jié)论(lùn)。一方面，企业中长期贷款在一(yī)季度大幅(fú)高增(zēng)后，4月又创历史同期新(xīn)高，仍能有效(xiào)发力；另一方面，表内(nèi)票(piào)据(jù)维持低增长（与去年1-5月表(biǎo)内(nèi)票据高增(zēng)长形成对比），也意味(wèi)着目(mù)前企业贷款需求或许尚可。此外(wài)，4月(yuè)初以(yǐ)来存款利率(lǜ)市场化改革较快推进(jìn)，这(zhè)有助(zhù)于缓解银行面临的(de)净息差(chà)压(yā)力，增强其(qí)支持实体经(jīng)济的可持(chí)续性，能够为企业贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率的进一步下调“蓄(xù)力”。

　　从(cóng)货(huò)币(bì)供应量和存款(kuǎn)数(shù)据看：1）M1同比小幅回升。每年前(qián)4个月翘尾(wěi)因(yīn)素对M1同比走势影响较大，或是驱动其(qí)变化的(de)主因。在贷款(kuǎn)扩(kuò)张的(de)同时，企业存款(kuǎn)也有(yǒu)边际(jì)改善。2）M2同比增(zēng)速(sù)有所回(huí)落(luò)。4月居民资产再配置(zhì)，银(yín)行理财规模重回(huí)扩张，对M2形成拖(tuō)累。考虑(lǜ)到去年4月M2同比(bǐ)增速(sù)较(jiào)3月(yuè)抬升0.8个百(bǎi)分点，基数变化也有(yǒu)较强(qiáng)影响(xiǎng)。3）居民存款(kuǎn)同比少增。考(kǎo)虑到4月多家中小(xiǎo)银行(xíng)下发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的调挂(guà)牌存款利率(lǜ)、银行理财(cái)市(shì)场(chǎng)火(huǒ)热、居民提前偿还房贷规模较高，其驱动因素更(gèng)多(duō)是(shì)家庭资产的再(zài)配置，流向消费规模可能较为有限。4）4月财政(zhèng)存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增，但(dàn)结合基建相关高频(pín)开工率和重大(dà)项目开(kāi)工金(jīn)额数据(jù)看，财政对实体经济支持力度可能有所减弱。从4月金(jīn)融数据看(kàn)，房地产(chǎn)恢(huī)复(fù)仍(réng)然缓慢，此时若(ruò)财政基建支持力(lì)度不(bù)稳，可能导致中国经济(jì)环比增长动(dòng)能较快衰减。

　　目前社融增速(sù)回升(shēng)幅度较小(xiǎo)，但与名义GDP增(zēng)速对比看，货币政策(cè)对实体经济的支持(chí)还是(shì)比较(jiào)有力的(de)。即(jí)便按(àn)2023年中(zhōng)国名义GDP增(zēng)速7％-8％的(de)情形（假设全年录得(dé)6％左右的(de)实际GDP增速(sù)，加(jiā)上1到2个点的GDP平减指数(shù)），10％的(de)社融增速也(yě)应足够与(yǔ)之匹配。我(wǒ)们认(rèn)为，后续需通过(guò)财(cái)政加力、促进房地产修(xiū)复、促进家庭超额(é)储(chǔ)蓄动用等方式扩大总需求，夯实经济回升(shēng)势头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增社融表(biǎo)现乏力。2023年4月(yuè)新增社会融资(zī)规模为(wèi)1.22万亿元，同(tóng)比多增2873亿元；社(shè)融存量(liàng)同比(bǐ)增速持平于上(shàng)月的10％。考虑(lǜ)到去年同(tóng)期疫情多点散发(fā)、社融一度触“冰”的低基数效应(yīng)，以及今年(nián)一(yī)季度“开门红”期(qī)间(jiān)社融月均同比多(duō)增8200多亿的亮眼表现，4月社融(róng)表现乏力“稳信用”压力有所显现。从(cóng)分项(xiàng)看：

　　一(yī)方面，人民币信贷增势(shì)放缓(huǎn)，是4月社融骤降的主要拖累(lèi)。2023年(nián)4月人民(mín)币贷款(kuǎn)4431亿元，为2008年以来历(lì)史(shǐ)同(tóng)期(qī)的次低(dī)点（仅较2022年同期高815亿元）。不过(guò)，得益于出口边际回(huí)暖、人民币汇(huì)率相(xiāng)对稳定(dìng)，4月外币贷款同(tóng)比有所少减。

　　另一方面，表外融资和直接融资基本延续(xù)了一季度的格局。

• 　　一则，企业直接融资同(tóng)比缩(suō)量，继续小(xiǎo)幅拖累新增社(shè)融。2023年4月企业债融资、非(fēi)金融企业境(jìng)内股票融资分别同(tóng)比少增809亿元、173亿元。今年春节后，企业贷(dài)款发行规模持续(xù)高(gāo)于去年同期，但到期(qī)偿还也(yě)迎来高峰，对净融资(zī)构(gòu)成拖累。截至2023年一季度(dù)末，2022年(nián)10月推出的500亿元民营企(qǐ)业(yè)债券(quàn)融资支(zhī)持(chí)工具（第二期）尚未开(kāi)始投放使用，相关政策支持还有待落地。

• 　　二(èr)则，政府债融资规模同(tóng)比多(duō)增，但需警惕其(qí)“后劲”。今年前(qián)4个(gè)月，财政继续前(qián)置发力，政(zhèng)府债融(róng)资规(guī)模较去(qù)年同期累(lèi)计(jì)多增3114亿元。以财政预算数据看，2023年政府债融资的(de)总(zǒng)体(tǐ)规模(mó)与去年相当。但(dàn)不同之处在(zài)于，2022年在3月(yuè)底就(jiù)已经下达剩余批次的新增地方债额度(dù)，而2023年截至5月(yuè)上旬仍(réng)未下发(fā)剩余批次的地方债额(é)度(dù)，且(qiě)提(tí)前(qián)批的剩余发(fā)行额(é)度(dù)不(bù)及万亿。如果近期下达(dá)地(dì)方债额(é)度，按照往(wǎng)年节奏(zòu)，经(jīng)过(guò)地方政府项目(mù)额度(dù)分(fēn)配(pèi)、预算调整(zhěng)程(chéng)序(xù)，剩(shèng)余(yú)批次地方债(zhài)可(kě)能至6月中下旬才能(néng)发(fā)出，期间的“空档”可能会拖(tuō)累政府债融资表现。

• 　　三则(zé)，表外融资同比(bǐ)多增(zēng)，持续对社融构成小(xiǎo)幅支(zhī)撑。其中，委托贷款和(hé)信托贷款单月小幅新增，相(xiāng)比(bǐ)去年(nián)同期(qī)分别多增(zēng)85亿元、少减734亿元。在表内(nèi)票据贴(tiē)现(xiàn)减(jiǎn)少的(de)情况下，未(wèi)贴现银行承兑汇(huì)票较去年同期降幅(fú)收窄，同(tóng)比少减1210亿(yì)元。

　　二

　　贷款拖(tuō)累(lèi)在(zài)居民端

　　2023年4月新增人民币贷款(kuǎn)为(wèi)7188亿元，比(bǐ)去年同期低点仅略有(yǒu)多增，相比18年-21年同期均(jūn)值少增6237亿元。各分(fēn)项从强到弱排序，“企业中长期贷款 >； 企业短期(qī)贷款(kuǎn) >； 居民(mín)短期贷款 >； 居(jū)民中(zhōng)长期(qī)贷款”。具体地(dì)，

• 　　居民中长期贷(dài)款单月净偿还规模达历史新高，相比18年-21年(nián)同(tóng)期均(jūn)值(zhí)多减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居(jū)民(mín)短期贷(dài)款同比少减，但较(jiào)18年-21年(nián)同期(qī)均(jūn)值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同比多增(zēng)，但略低于18年-21年(nián)同期均值；

• 　　企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续前(qián)期亮眼表现，同比大(dà)幅(fú)多增4071亿(yì)元，且创历(lì)史同期新(xīn)高(gāo)。

　　总(zǒng)体看，新增(zēng)人民币贷款的最大问题仍然在于居民中长期贷款，房地产销售低迷使其(qí)增(zēng)量不足(zú)，居(jū)民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜(shuāng)。基于(yú)4月这个信贷(dài)投放传统淡季的数(shù)据(jù)，尚(shàng)不能得出企业信贷需求不足的结论。

• 　　一(yī)方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)在一(yī)季度大幅高增后，4月又创历(lì)史同(tóng)期新高，仍然(rán)能(néng)够有效发(fā)力。

• 　　另一方(fāng)面，表内票据维持低增长（与去年(nián)1-5月(yuè)表内(nèi)票(piào)据(jù)高增(zēng)长形(xíng)成对比(bǐ)），也意味着目前企业贷款需求或(huò)许尚可(kě)。

• 　　此(cǐ)外，4月初以来存款利率市场化改革较(jiào)快推进(jìn)，这(zhè)有(yǒu)助于缓解银(yín)行面临的净息差压力，增强其支(zhī)持(chí)实体(tǐ)经(jīng)济的可持续性，能够为(wèi)企业贷款利率的 进一(yī)步下(xià)调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再(zài)配置(zhì)

　　M1同比小幅回升。一方面，从历史规(guī)律看，每年前(qián)4个月(yuè)翘尾(wěi)因素对M1同比走势的影响较大，这可(kě)能是驱动其变化(huà)的主要(yào)原因。另一(yī)方面，在企业贷款扩张的同时，企业存款也有边(biān)际改(gǎi)善，4月新增规模约1408亿元，而21年(nián)、22年4月企(qǐ)业存(cún)款均(jūn)在减(jiǎn)少(shǎo)。

　　M2同比增速有所回落。一方面，4月(yuè)信(xìn)贷扩张乏力，对M2的支撑不(bù)强。另一方(fāng)面(miàn)，居(jū)民资产再(zài)配置，银行理财(cái)规模重回扩张，对M2也形成拖累。此(cǐ)外，考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升(shēng)0.8个百分点(diǎn)，基数的(de)变化也有较强影响。

　　4月居民存款(kuǎn)出(chū)现(xiàn)了2022年3月(yuè)以来的首(shǒu)次同(tóng)比(bǐ)少增，其驱动因素更多(duō)是家庭资(zī)产的再配置，流向消费的规模可能较为有(yǒu)限。4月以来多家中小银行(xíng)下调挂牌存款利率（据融360监测数据，4月(yuè)份农商行1年、2年、3年、5年期存(cún)款平均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火(huǒ)热(rè)，居民提(tí)前偿还房贷规模较高（4月(yuè)居民中(zhōng)长期贷款净(jìng)偿还规模达历史新高）。

　　值得警惕的是，4月财(cái)政存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增4618亿元(yuán)，去年同(tóng)期留抵退税(shuì)推进存在一定影响。但结合其(qí)他指标看(kàn)，财(cái)政对实体经(jīng)济的支持力度可(kě)能有(yǒu)所减弱，基建投资相(xiāng)关(guān)的高频(pín)指标出现了下(xià)行(xíng)的苗头（4月下旬以来，全国高炉(lú)开工率、电炉开工率、独立(lì)焦(jiāo)化厂焦(jiāo)炉(lú)生产率、水泥磨(mó)机(jī)运转率、石油沥青(qīng)开工率等指标环(huán)比(bǐ)走弱），重(zhòng)大项目开工金额(é)同环比(bǐ)较快下滑（据(jù)Mysteel不完(wán)全统计，2023年4月全国各地重大(dà)项目(mù)开工(gōng)总(zǒng)投资额约28078.26亿元，环比(bǐ)下降34.0％，不及去年同期的半数）。从4月金融数据看，房地产恢复仍(réng)然缓慢，此时如果(guǒ)财政基(jī)建支(zhī)持(chí)力度不稳，可能导致(zhì)中国经济的环比增长(zhǎng)动能较快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的