4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　<塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗img alt="华泰 | 宏观：非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206049.jpg">

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升(shē塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗ng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于(yú)其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数(shù)据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业(yè)市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有(yǒu)关》

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