来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费(fèi)需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造(zào)业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观(guān)测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村现代(dài)化的(de)目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度(dù)数据，首先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初(chū)外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢(huī)复(fù)持续(xù)向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复(fù)，进一(yī)步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数(shù)、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制(zhì)性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不(bù)太(tài)可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城(chéng)土地供(gōng)应(yīng)面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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