金融界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产(chǎn)能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物(wù)价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得不(bù)进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情前(qián)的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(y80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米ào)合理看待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来(lái)高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米)融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从价格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的(de)风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民(mín)资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物(wù)价下行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈(chéng)现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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