金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　merry什么意思 merry是彩虹社的吗　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公司(sī)债(zhài)券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机(jī)构(gòu)转变为(wèi)市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立(lì)成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方(fāng)式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南的(de)永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)merry什么意思 merry是彩虹社的吗，导致地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司能够具(jù)备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协(xié)十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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