故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么

　　摘要

　　4月社融(róng)和(hé)贷款总(zǒng)量(liàng)明(míng)显转弱，为年内首次出现，新增社融和(hé)贷款不及2019-2021同期。关注两(liǎng)个方面(miàn)：第一，新增居(jū)民贷款(kuǎn)-2411亿元，意外转负，且低(dī)于(yú)去年(nián)同期的-2170亿元，而4月(yuè)30大(dà)中城市商品房(fáng)销售的同(tóng)比(bǐ)仍增长28.4％。第二(èr)，企业融资也在(zài)边际转弱，4月(yuè)新增企(qǐ)业(yè)贷款6839亿元(yuán)，低于2020和2021同期的(de)平均值8558亿(yì)元。表(biǎo)外票据减少，表内票据增加(jiā)。不过(guò)中长(zhǎng)期贷(dài)款仍在多增，指(zhǐ)向结构较(jiào)好。新增(zēng)非(fēi)银金融机构贷(dài)款2134亿元(yuán)，反映信贷额度相对(duì)充裕，部分额度给金融企(qǐ)业投放贷(dài)款。

　　居民(mín)存款(kuǎn)下降，或主要是(shì)存款搬家理财所致，企业存款(kuǎn)活化过程(chéng)仍然不够明显(xiǎn)。4月居民存款下(xià)降约1.2万亿元，而理财规模增加1.2万亿元，可能反映部分居(jū)民存(cún)款重回理财，居民超额(é)储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化(huà)仍有待观察(chá)。M1同比增速小幅反弹，但(dàn)仍低(dī)于去(qù)年6-10月(yuè)的(de)平均值，显示企业存款活化(huà)程度较低。

　　债(zhài)市计(jì)入经济环比(bǐ)放缓(huǎn)预期。4-5月(yuè)同比基数较低(dī)，但(dàn)PMI、进出口、通胀和社融指向部分指标环比放缓，债券(quàn)市场(chǎng)对此(cǐ)已进(jìn)行部(bù)分定价，10年国(guó)债(zhài)收益率一度下行至2.69％，较(jiào)1年期MLF低6bp。

　　往(wǎng)后看，关注两个(gè)线索。一是降息预期是否继续(xù)升温。除了4月居民贷款偏弱(ruò)之外，企业贷款也在边际转弱，但企(qǐ)业中长期(qī)贷款同比多(duō)增幅度较大。在这种背景下，MLF利率下调概率不高，还(hái)要(yào)进一步观察5-6月贷款情况(kuàng)。降(jiàng)息预期(qī)可(kě)能仍(réng)聚焦(jiāo)于(yú)银行(xíng)存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)。二是流动性走(zǒu)向。4月以来的利率曲(qū)线下(xià)移，背景是流动性充裕(yù)。在“市场利率围绕政策利率(lǜ)波(bō)动”的要求下(xià)，银行(xíng)间(jiān)资金利率(lǜ)持续低于7天逆(nì)回(huí)购利率可能并非常态，短(duǎn)期需要关注5月末资(zī)金利率(lǜ)是否出现类似往(wǎng)年同期(qī)的波(bō)动。

　　核心假设风险。货币(bì)政策出现超预(yù)期调整。财政政策出现超预期(qī)调整。流动性出现超预期变化。

　　2023年(nián)5月11故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么日(rì)，央(yāng)行(xíng)发布4月金(jīn)融数(shù)据。新增(zēng)社融1.22万亿元，预期1.72万亿元，前值(zhí)5.38万亿元(yuán)。社融存(cún)量同比增长10.0％，前(qián)值10.0％。新增(zēng)人民币贷款7188亿元，预(yù)期(qī)1.14万亿元(yuán)，前值3.89万(wàn)亿元。M1同比增长(zhǎng)5.3％，前值5.1％。M2同比增长(zhǎng)12.4％，预(yù)期12.5％，前值(zhí)12.7％（预(yù)期值(zhí)来(lái)源(yuán)于Wind）。

　　1

　　居民融资再度转负

　　4月新增社融和贷款不及2019-2021同期。4月新(xīn)增(zēng)社融1.22万亿元，新增人民币(bì)贷款(kuǎn)7188亿元。尽(jǐn)管今年4月社融和贷款(kuǎn)实现同(tóng)比小幅正(zhèng)增，但去年同期因局部疫情而基数偏(piān)低，今年(nián)4月新(xīn)增社融和(hé)贷款要低于2019-2021同期的平均值（2.21万亿元(yuán)、1.40万(wàn)亿(yì)元）。

　　从(cóng)社融(róng)分项看，新增贷款（社融口径）4431亿元，同比(bǐ)+729亿元，仅为2019年同期8733亿(yì)元的50.7％ ；新增(zēng)未贴现票据融资-1347亿(yì)元，因基(jī)数较低，同比+1210亿元；新增信托贷款119亿元，同样(yàng)基数较(jiào)低，同比+734亿元(yuán)。社(shè)融(róng)同(tóng)比增长10.0％，与(yǔ)3月相持平。

　　4月融资数据，关注(zhù)以下两个方面：

　　第一，居(jū)民融资(zī)出现反复，意外转负(fù)，且低(dī)于去年(nián)同期。4月新(xīn)增居(jū)民贷(dài)款-2411亿元(yuán)，为(wèi)去年3月以来最低值(zhí)，低于去年同期的-2170亿元。拆分来看，新增居民(mín)短贷(dài)-1255亿元；中(zhōng)长期贷款-1156亿元。对(duì)比1-3月居民新增(zēng)贷款平(píng)均值5700亿元，4月(yuè)新增(zēng)居民贷款转负，反映居民融资需(xū)求修复并不稳(wěn)固(gù)。

　　第(dì)二，企业融资也在边(biān)际转(zhuǎn)弱。4月(yuè)新增(zēng)企业贷款6839亿元，略多(duō)于去年同期的(de)5784亿(yì)元，但低于(yú)2020和(hé)2021同(tóng)期的(de)平均值8558亿元(yuán)。

　　4月新增表内票据融资1280亿元，结合(hé)4月票据利率较3月明显回(huí)落以及新增未(wèi)贴现(xiàn)票据下降，指向票据供给相对不足(zú)，部分(fēn)从表(biǎo)外转入表内。新增(zēng)非(fēi)银金融(róng)机构贷款2134亿元，反映信(xìn)贷额度相对充裕(yù)，在满足实体融资的同时，还(hái)给金融企业投放贷款。

　　不过(guò)企(qǐ)业融(róng)资结(jié)构向(xiàng)好，中长期贷款(kuǎn)延续(xù)同比多增。4月新增企业中(zhōng)长期贷款6669亿元(yuán)，同比(bǐ)多4017亿(yì)元，连续九个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增。企(qǐ)业债净融资2843亿元，与一季度的平均(jūn)值(zhí)2827亿元较为接近；城投净融资方面，4月城投债发(fā)行7292亿(yì)元，净融资1935亿元，占企业(yè)债(zhài)净融(róng)资(zī)的68％。

　　其他(tā)方(fāng)面，政府(fǔ)债净融资略高于去年同期。4月社(shè)融(róng)口径政府债(zhài)净融资4548亿元，较去年同期多636亿元。4月(yuè)政府债(zhài)净(jìng)发行4269亿元，国债净发行(xíng)1833亿(yì)元，地方债净(jìng)发行2436亿元。4月地方债净发行显著低(dī)于1-3月的5250-6400亿元。去年5月和6月地方债净发行达到9639亿元(yuán)和14994亿元，如今年5-6月地方新增债主要发行提前批额(é)度，地方债净发行规模或(huò)在6000亿元左(zuǒ)右(yòu)， 地方债对社融存量同比增速的拖累或达(dá)0.5-0.6个(gè)百分点 。

　　4月社融和信贷数据边际转弱，环比降幅大于季(jì)节性规律。一方面(miàn)，新增居民贷(dài)款意外转(zhuǎn)负，甚至弱于去年同期，而4月30大(dà)中城市商品房销(xiāo)售的同比(bǐ)仍增长28.4％。另一方(fāng)面，企(qǐ)业融资也出(chū)现放缓迹象，不(bù)过(guò)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款仍在多增，指向结构较好。接下来重点关注(zhù)居民融资和企(qǐ)业(yè)融资的总量(liàng)是否修复，其次是企(qǐ)业存款(kuǎn)活化过程。

　　2

　　存款下降，活化(huà)程度未见明显改善

　　M2同比增(zēng)速小幅(fú)回落。4月M2同比增速12.4％，回落0.3个百分点。M2环比(bǐ)-6066亿元，2022年同期增量为2023亿元。存款(kuǎn)结构方面：

　　新增居民存款-1.20万亿元，同(tóng)比-4618亿(yì)元。居(jū)民存款结束了连续13个月的同(tóng)比多增。居民存款可(kě)能有几(jǐ)个去向，一是3月末回表(biǎo)的理(lǐ)财资金，在4月再(zài)度出表回(huí)到理(lǐ)财，表(biǎo)现为4月理财规模的(de)增(zēng)长，4月(yuè)理财(cái)规(guī)模(mó)增约1.2万亿元至26.2万亿元（详见《居民风险偏好仍低，理财增量66％在现金管(guǎn)理》），规模上与居民存(cún)款降幅基(jī)本匹配；二是预留资金用于(yú)小(xiǎo)长假消费，对应部分转(zhuǎn)为企业存款；三是(shì)4月在30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市地产销售同比增28.4％的情况下，居民贷款(kuǎn)同比转负，居民购房(fáng)可能(néng)更多依赖自有资金，对应居民存款减少(shǎo)，或(huò)转为(wèi)企业存款(kuǎn)等(děng)。此外，4月物价下降和(hé)就业压力边际上(shàng)升。CPI同比下行至0.1％，制造业和非制(zhì)造业PMI从业人员分(fēn)项(xiàng)均位(wèi)于荣枯线之下，可能制约(yuē)了居民消费(fèi)需(xū)求释(shì)放(fàng)，使得储蓄意愿(yuàn)维持高位，居(jū)民加杠杆意愿(yuàn)也偏弱。

　　新增企业存款1408亿元，去年同(tóng)期(qī)为(wèi)-1210亿元，同比+2618亿元。M1环比-8260亿元（主要对应(yīng)企业(yè)活期存款增(zēng)量），去年同期为(wèi)-8925亿元。4月M1同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)5.3％，略高于(yú)3月的5.1％，对比去年6-10月的平均值约6.2％仍(réng)偏低。企业存款活(huó)化程(chéng)度略有(yǒu)改善，但幅度有限。4月企业存款结构数(shù)据尚未发布，观察3月数(shù)据，新增企(qǐ)业定(dìng)期存款1.40万亿元，同(tóng)比多(duō)增(zēng)1474亿元；新增(zēng)活期存(cún)款1.19万亿元，同(tóng)比少增2290亿元。

　　综合来(lái)看，4月M1同比(bǐ)增(zēng)速小幅(fú)反(fǎn)弹，企业存款活(huó)化略有改善(shàn)；居民(mín)存(cún)款转为(wèi)同比少增，部(bù)分可(kě)能转回银(yín)行理财(cái)。

　　3

　　从金融数据看流动性(xìng)：4月末超储率约1.4％

　　从3月金融(róng)数据来看(kàn)对流动(dòng)性存在影响的一些因素：

　　一是(shì)财政(zhèng)存款显示财政(zhèng)收支差(chà)额(é)接近2019和2021同期。4月新(xīn)增财政存款5028亿元，而(ér)去年同期仅为410亿(yì)元(yuán)，因去年退税规模较(jiào)大(dà)，5028亿元(yuán)较为接近2019和2021同期(qī)。从财政存(cún)款剔除政府(fǔ)债(zhài)净缴款之后，剩余的是(shì)财(cái)政收支差额。今年(nián)4月政(zhèng)府债净缴款2436亿元，财政收支差(chà)额（收入大于支出）2592亿元，而去年同期财政收支差额(é)为(wèi)-2950亿(yì)元，2019和2021同期分别为2564亿元和(hé)2462亿元。由此可知，4月财政收支(zhī)差额与(yǔ)2019和2021年(nián)同(tóng)期较为(wèi)接近。

　　二是存款(kuǎn)缴准，4月新(xīn)增(zēng)居民和(hé)企(qǐ)业(yè)存(cún)款合计-10592亿(yì)元，对应缴准规模约(yuē)-800亿元（乘以(yǐ)加权法准率7.6％）。而2-3月缴准量则分别为(wèi)1600亿元、4200亿(yì)元。

　　三是M0变化。4月末M0环比增309亿元，边际变化不大。

　　结合央行净(jìng)投放等数据估计，4月末超储率约(yuē)1.4％，相对3月的1.8％下降约0.4个百分点，去年同期为1.6％。采用金融机构资产负债(zhài)表(biǎo)测算的(de)3月末(mò)超(chāo)储率1.8％，高于五因(yīn)素法(fǎ)测算的(de)1.4-1.5％，其中的差距可能来自(zì)银(yín)行(xíng)主动调配，这给五因素法(fǎ)测算超储(chǔ)带(dài)来更多不确定(dìng)性(xìng)。从(cóng)4月(yuè)末到5月上旬的流动性来看(kàn)，金融体(tǐ)系资(zī)金供给量较为充裕(yù)，使得资(zī)金(jīn)利(lì)率维持低位。

　　4

　　利率策略：债市对利多因素反应“钝化”

　　4月(yuè)社(shè)融转弱，数据发布后，长(zhǎng)端利率小(xiǎo)幅(fú)下行，然后小幅上(shàng)行基(jī)本回到数据发布前(qián)的状态，对社融不及(jí)预期的利多反应钝(dùn)化。对(duì)债(zhài)市而(ér)言，以下信(xìn)号值得关注：

　　一是社融和贷款总量明显转弱，为(wèi)年内首次出现。1-3月贷款持续同(tóng)比多增，是社融的(de)主要支撑因素(sù)。进入4月(yuè)，1个月期限票据利率中枢在(zài)1.96％，较2-3月的2.50％明显下移，指向贷款投放边际放缓，因而市场(chǎng)对4月(yuè)社融和(hé)贷(dài)款转(zhuǎn)弱已有一定(dìng)程度的预期(qī)。不(bù)过(guò)新增居民贷款弱于去年同期，可能超(chāo)出了预期(qī)。面对社融(róng)转弱，长端利率先(xiān)下后上，可(kě)能反映出市场先反映贷款偏弱，后反映对政(zhèng)策(cè)发力的(de)担忧，部分资(zī)金选择止盈。对比(bǐ)3月强于预期的社融公(gōng)布(bù)后，长端利率延续下行，当前债市的反应，可能体现出部分投(tóu)资者预期利率已下行至阶段低点。

　　二是居民存款下降(jiàng)，或主要是(shì)存款搬家理财所致；企业存(cún)款活化过(guò)程仍然不够明(míng)显。4月居民存款下降1.20万亿元(yuán)，而理财规模增(zēng)加1.2万(wàn)亿元(yuán)，可(kě)能反(fǎn)映部分居(jū)民存款(kuǎn)重回理(lǐ)财，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消费的转化(huà)仍有(yǒu)待观察。M1同比(bǐ)增(zēng)速小幅反(fǎn)弹，但(dàn)仍低于去(qù)年6-10月的平均值，显示(shì)企业存(cún)款活化(huà)程度较(jiào)低(dī)。

　　三是非(fēi)银资(zī)金(jīn)较为(wèi)充裕，助力资金(jīn)利率下行。观察4月非银企业新增贷款2134亿；3月(yuè)金(jīn)融机构资产负债表数据中，其(qí)他存款性公司对其(qí)他(tā)金融(róng)性(xìng)公司负债同比8.9％，较2月的4.9％大幅反(fǎn)弹（4月尚未发布）；4月银行理财规(guī)模(mó)的反弹，三者(zhě)均反映出非银机构资金较为充(chōng)裕，再加上银(yín)行贷款转(zhuǎn)弱(ruò)，带来的(de)流动性指标考核需求(qiú)下降，为债券(quàn)-存单-票据利(lì)率曲线下移(yí)提供了基础。

　　债市计入经(jīng)济环比放缓(huǎn)预期。4-5月同比基数较低(dī)，但PMI、进(jìn)出口、通胀和社融指(zhǐ)向部分指标环比放缓，债券市场对此已进行部分定价，10年国债收益(yì)率一(yī)度(dù)下行至2.69％，较1年期(qī)MLF低6bp。我们在《利率债赔率已(yǐ)低，胜在流动(dòng)性》分析，参考去年降息预期较强的时段，10年国债(zhài)和MLF的利差，两次降(jiàng)息(xī)之后，10年国(guó)债中位数较MLF利(lì)率低约(yuē)6.5-7.5bp。当前10年国(guó)债(zhài)收益降至2.7％附(fù)近，能否继(jì)续(xù)下(xià)行可能更多依(yī)赖于降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)的发(fā)酵。

　　往(wǎng)后看，关注两个线索(suǒ)。一是降息(xī)预(yù)期是否继续升温。除了4月居民(mín)贷款(kuǎn)偏(piān)弱之(zhī)外，企业贷款也在(zài)边际转弱，但企业(yè)中长(zhǎng)期贷款同比(bǐ)多增幅度较大。在(zài)这(zhè)种背景下，MLF利率下调(diào)概率不高，还要进(jìn)一步观(guān)察5-6月(yuè)贷款(kuǎn)情况。降息预期(qī)可(kě)能仍(réng)聚焦于(yú)银行存(cún)款利率下调。二是流动性走向。4月以来的利(lì)率曲线下移，背景是流动性充裕(yù)。在“市场利率(lǜ)围绕政策利率波动”的要求下，银行间资(zī)金(jīn)利率持续低于7天逆回购利率可能并非常态，需要关注5月末资金利(lì)率是否出现类似往年同期的波动(dòng)。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政(zhèng)策维持当前(qián)力度，但假如国内(nèi)经济超预期(qī)放缓、或(huò)海外货币政策出现(xiàn)超预(yù)期变化，国(guó)内货币政策(cè)相应可能出现超预(yù)期调整(zhěng)。

　　财(cái)政政(zhèng)策出现超预(yù)期调(diào)整。本文假设(shè)国内财政政策维持当前力(lì)度，但假(jiǎ)如国(guó)内经济超预期放(fàng)缓，国(guó)内财政政策相应可能(néng)出(chū)现超(chāo)预期调整。

　　流动性出现(xiàn)超预期变化。本(běn)文假(jiǎ)设流动性维持充裕状(zhuàng)态(tài)，但假如流(liú)动(dòng)性投放(fàng)少于往(wǎng)年同期(qī)，流动性可能出现(xiàn)超预(yù)期变化。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么