2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步(bù)入(rù)轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来(lái)自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束(shù)因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动(dòng)力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目(mù)标。但(dàn)是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会(huì)认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去(qù)的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调还是比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地(dì)看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的(de)实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布(bù)式(shì)计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探索落地的(de)案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于(yú)下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器学习(xí)与深度学(xué)习模型(xíng)）的(de)发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据(jù)集(jí)和(hé)计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固定收益(yì)或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的(de)估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较(jiào)出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们要(yào)为美元(yuán)走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期(qī)应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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