2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新能源(yuán)的重点领(lǐng)域，光伏设备(bèi)行(xíng)业备(bèi)受(shòu)瞩目(mù)。尽管(guǎn)在政策(cè)扶持(chí)和(hé)行业高成长(zhǎng)性背(bèi)景(jǐng)下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收(shōu)、归(guī)母(mǔ)净利润不断增长(zhǎng)，但行(xíng)业(yè)内上(shàng)中下游板块的(de)盈利能力(lì)分化严(yán)重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据(jù)显示，光伏设(shè)备产业链盈(yíng)利(lì)参(cān)差(chà)不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片(piàn)生(shēng)产加工板块，中下(xià)游的光伏加工(gōng)设备、逆(nì)变器(qì)、光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件。利(lì)润(rùn)结构整体(tǐ)呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利(lì)润贡(gòng)献度(dù)小(xiǎo)，且毛(máo)利率不(bù)足(zú)20％，企(qǐ)业间(jiān)的(de)竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结合对(duì)企(qǐ)业经(jīng)营数据变化(huà)的分析(xī)，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降价(jià)与(yǔ)去库(kù)存(cún)阶段，这对于中下游企业来说意(yì)味着原材料成本(běn)得到控制，利(lì)于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公(gōng)司(sī)研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助(zhù)较(jiào)2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模(mó)不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看(kàn)，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业(yè)实现归(guī)母净利(lì)润118.05亿(yì)元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合(hé)增速(sù)高达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归母(mǔ)净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高(gāo)科等9家企(qǐ)业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去(qù)年电(diàn)池片环节尤其(qí)是大尺(chǐ)寸电池处于(yú)供(gōng)不应求的(de)状态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增(zēng)速居(jū)前(qián)的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家企(qǐ)业净利(lì)润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下(xià)游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片享受到光伏(fú)产业的(de)红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高(gāo)；而(ér)中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池(chí)组件。但(dàn)2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)毛利(lì)率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利(lì)率较快提升，首(shǒu)先是源于(yú)供(gōng)不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可(kě)以形容(róng)其为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片(piàn)价(jià)格波动巨大，但(dàn)从(cóng)2020年以来的数据来看，硅(guī)片价格(gé)依然处于高位。特别是(shì)上(shàng)半年硅(guī)片价(jià)格持续(xù)高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电(diàn)池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅料(liào)企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代(dài)表之(zhī)一通威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年报(bào)中提及(jí)量价(jià)双升，指(zhǐ)出受益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续(xù)扩(kuò)产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进(jìn)入(rù)壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易形(xíng)成(chéng)规模效(xiào)应。这(zhè)一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增(zēng)长(zhǎng)，平均归(guī)母净利润增(zēng)速为172％，特别(bié)是(shì)大(dà)全(quán)能(néng)源(yuán)2022年(nián)归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行(xíng)业2022年累计(jì)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股份、大全能(néng)源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料(liào)硅片企业归母净利润(rùn)就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两(liǎng)大板(bǎn)块平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上(shàng)游(yóu)，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)等领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈。整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，光伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公司(sī)盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅料(liào)硅片爆赚的背(bèi)后，是(shì)中(zhōng)下游(yóu)45家企业2022年(nián)归母(mǔ)净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下(xià)游领域的光伏加工设备和逆(nì)变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光(guāng)伏(fú)辅材(cái)和光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件毛(máo)利率(lǜ)下(xià)滑明显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率最低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同(tóng)板块的(de)毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫(xīn)集(jí)成(chéng)和亿晶(jīng)光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年(nián)以来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数(shù)量相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板(bǎn)块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝(jué)对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了2个百分点以上。公司去(qù)年(nián)逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计(jì)装机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变(biàn)器(qì)在全球主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下(xià)游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片(piàn)价格自高位走(zǒu)出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高(gāo)点，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金(jīn)属工(gōng)业(yè)协会硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅(guī)片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的(de)经营数据也(yě)可看(kàn)出硅片价格下跌对(duì)上游(yóu)公司盈利(lì)的影(yǐng)响。今(jīn)年一季(jì)度，大全能源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年(nián)同(tóng)期增长动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货周(zhōu)转率数据(jù)发现，无论(lùn)是环比还是同(tóng)比，相较而(ér)言(yán)都(dōu)有明显下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源为例(lì)，2022年一(yī)季度存货周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片企(qǐ)业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上(shàng)游硅料硅片(piàn)面临短期供过(guò)于求的(de)局面，在清(qīng)理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进一(yī)步下行空间。这对(duì)于光伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等对中下(xià)游板(bǎn)块，将能较好控制原材(cái)料成本，对提(tí)升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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