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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定(dì承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思ng)价的(de)大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商(shāng)品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下(xià)消费(fèi)活动持续(xù)改(gǎi)善等或带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

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